1. Финансовый
менеджмент, сущность, цели и задачи
Финансы - это экономические отношения
связанные с формированием распределением и использованием централизованных и
децентрализованных фондов денежных средств для выполнения цели и задач
государства и обеспечения воспроизводственного процесса.
Менеджмент
– это руководство, управление.
СЛЕДОВАТЕЛЬНО
Финансовый
менеджмент - это специфическая система управления денежными потоками движение
финансовых ресурсов и соответствующие организации финансовые отношения.
ЦЕЛИ
1. Получение прибыли
2. Максимизация управленческого
вознаграждения
3. Бихевиорестические
4. Социальна ответственность
Эти цели так же влияют на политику
компании но они менее важны по сравнению максимизация биржевого курса акций.
ЗАДАЧИ
· Обеспечение
наиболее эффективного использования финансовых ресурсов.
· Оптимизация денежного оборота.
· Оптимизация расходов.
· Оценка потенциальных финансовых возможностей
предприятия.
· Обеспечение текущей финансовой устойчивости
пред
2. Внешнее
финансирование, основные способы, правила, принципы
Существует 4 способа внешнего
финансирования:
1.
Закрытая подписка на акции
+ Не утрачивается контроль за
организацией
+ Не высокий финансовый риск
·
Размер
ограничен
·
Высока
стоимость привлечения средств
·
Возникает
ущерб упущенной выгоды
2.
Открытая подписка на акции
+ Финансовый риск е возрастает
+ Большое привлечение средств
·
Теряется
контроль над организацией
·
Высокая
стоимость привлечения средств.
3.
Долговое финансирование.
+ Займы кредиты облигации.
+ Контроль натереться , низкая
стоимость привлечения средств
·
Резко
увеличивается финансовый риск
·
Срок
возврата средств ограничен
4. Комбинированный
Правило выбора способа внешнего
финансирования.
НРЭИ невелик и – дифф. Следов. Увеличивается Рсс. И выгодно наращивать СС за счет эмиссии.
НРЭИ велик то наоборот.
Исходя из
ЧП на акцию = (1-СНП)*( НРЭИ - % за кредит)/ количество
обыкновенных акций.
значение НРЭИ при котором ЧП на акцию, либо Рсс
одинаково как с варианта привлечения заемных средств так и варианта
использования собственных средств. Иными словами на пороговом НРИ выгодно
использовать оба варианта.
3. Функции
субъекта финансового менеджмента
Функции субъекта управления - это
общий вид деятельности
выражающий направления воздействия на отношения. Эти функции последовательны
складываются из сбора систематизации передачи хранения информации выработки
принятия решений преобразования его в команду.
1. Прогнозирование
2. Планирование
3. Организация
4. Регулирование
5. Координирование
6. Контроль
4. Факторы
количественного соотношения источников средств в рациональной структуре
Выделяют 2 фактора:
1)структура источников формирования средств предприятия
2)рациональность
использования имеющихся у предприятия финансовых ресурсов.
Второй фактор находит отражение в структуре активов предприятия- основных и оборотных
средств,а также эффективности
их использования, что характеризуется таким показателем, как производственный леверидж.
Другой фактор отражается в структуре капитала предприятия, т.е в
соотношении СС и ЗС.
При этом показателем, определяющим влияние данного фактора на величину чистой
прибыли,является финансовый
рычаг
5. Финансовый
менеджмент – как управленческий комплекс
ФМ рассматривают как управленческий
комплекс так как он связан с управлением с разными финансовыми активами каждый
из, которых требуют использование соответствующих приемов управления и учетов
специфики соответствующего звена финансового рынка.
Включает в себя менеджмент операций:
1. Кредитные операции
2. Операции с ценными бумагами.
3. Валютные операции
4. Операции с драгоценными металлами и
драг камнями.
5. Риск менеджмент
6. Расчет
порога рентабельности, запаса финансовой прочности и силы воздействия
операционного рычага.
Для определения силы воздействия операционного рычага (СВОР) = применяют отношение валовой маржи, т.е результата от реализации после
возмещения переменных затрат / к
прибыли. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие
постоянных расходов, но и на
формирование прибыли.
Больше ПОЗ след. Больше СВОР
В снижается СВОР увеличивается
Больше СВОР больше РИСК
Порог
рентабельности
- это такая выручка от реализации, при которой финансовый результат =0.
7.
Финансовый менеджмент – как форма
предпринимательской деятельности
Финансовый
менеджмент как форма предпринимательской деятельности означает, что управление
финансовой деятельностью не может быть чисто бюрократическим, административным
актом. Речь идет о творческой деятельности, которая активно реагирует на
изменения, происходящие в окружающей среде. Финансовый менеджмент как форма
предпринимательства предполагает использование научных основ планирования и
управления, финансового анализа» нововведения (инноваций).
Как форма
предпринимательства финансовый менеджмент может быть выделен в самостоятельный
вид деятельности. Эту деятельность выполняют как профессиональные менеджеры,
так и финансовые институты (траст-компании и др.). Сущность финансового
менеджмента как форма предпринимательства выражается в обмене:
Деньги
-----Услуги финансового менеджмента -----Деньги с приростом
8. Операционный
леверидж
Операционный
рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли
от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг
можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. ПОЗ/ПЕР
Соотношение постоянных и переменных расходов
компании и влияние этого
отношения на операционную прибыль, то есть на прибыль до вычета процентов и
налогов.
Выс ЛЕВ след
высокий уровень производственного Левериджа. След сильное воздействие на П.
min
В необходим покрывать РАСХ след ТочкаБ
9. Финансовый
менеджмент – как система управления
Финансовый менеджмент - это процесс выработки целей
управления финансами и осуществления воздействия на них с помощью методов и
рычагов финансового механизма.
ФМ включает в себя стратегию и тактику управления.
Стратегия - это общее направление и способ использования средств для
достижения поставленной цели, чему соответствует определенный набор
правил и ограничений для принятия решений. Стратегия позволяет сконцентрировать
усилия на вариантах решения не противоречащих принятой стратегии, отбросив все
другие стратегии. После достижения поставленной цели стратегия как направление
и средство ее достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят
задачу разработки новой стратегии.
Стратегический финансовый менеджмент
представляет собой управление инвестициями и связан с реализацией выбранной
стратегической цели.
Стратегический финансовый менеджмент
предполагает:
·
Финансовую
оценку проекта вложения капитала
·
Отбор
критериев принятия стратегических решений
·
Выбор
наиболее оптимального варианта вложения капитала
·
Определение
источника финансирования
Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения
поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является
набор наиболее оптимальных решений и наиболее приемлемых в данной хозяйственной
ситуации методов и приемов управления.
10. Критерии
степени риска
11. Классификация
рисков
Предпринимательский
риск включает в себя:
- Производственный - это риск обусловленный чисто
производственными факторами (аварии, брак в производстве)
- Коммерческий или маркетинговый - обусловлен
неопределенностью спроса (не продажа товара)
- Финансовый - это риск, обусловленный СС/ЗС.
Финансовые риски - это
спекулятивные риски. Спекуляция -это приращение капитала.
Исходя из
факторов, определяющих финансовые риски выделяют:
- Систематический риск,
обусловленный действиями многообразных общих, для всех хозяйствующих
субъектов, факторов (инфляция,
налоги)
- Несистематический риск - это
риск, обусловленный действиями факторов полностью зависящих от самого хозяйствующего субъекта
Виды
рисков:
- Риски, связанные с покупательной способностью
денег
- Инфляционный риск - при росте инфляции теряются
доходы,
- Дефляционный риск - это риск того, что при росте
дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий
предпринимательства и снижение доходов
- Валютный риск
- Риски ликвидности - это риски,
связанные с возможностью потерь при продаже ценных бумаг или других
активов из-за изменения оценки их
качества и потребительной стоимости
- Инвестиционные риски
- это риски, связанные с вложением капитала.
- Риск упущенной выгоды - это
опасность потери денежных средств в результате наступления косвенного
ущерба от событий (просроченная
дебиторская задолженность
- Риск снижения доходности может
возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и
кредитам
--процентный
--кредитный
риск - опасность потери средств в результате невозврата суммы кредита или
процентов по нему
- Риск прямых финансовых потерь
- Биржевые риски - опасность потерь
от биржевых сделок
- Селективные - риски неправильного
выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования
- Риск банкротства - опасность
потери собственного капитала, неспособность рассчитываться по взятым на
себя обязательствам
12. Взаимодействие
операционного и финансового рычагов и оценка совокупного риска, связанного с
хозяйствующим субъектом.
13. Финансовый
леверидж
Финансовый леверидж. ЗС/СС и влияние этого
отношения на ЧП. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше чистая прибыль, за
счет увеличения расходов на выплату процентов. Компания с высокой долей
заемного капитала называется финансово зависимой компанией. Компания,
финансирующая свою деятельность за счет только собственного капитала,
называется финансово независимой компанией.
14. Инвестиционные
риски
Инвестиционные
риски - это риски связанные с вложением капитала
·
Риск
упущенной выгоды - это опасность потери денежных средств в результате
косвенного ущерба от событий
·
Риск
снижения доходности - может возникнуть в результате уменьшения размера % и
дивидендов по портфельным инвестициям.
·
Процентный
риск
·
Кредитный
риск- Опасность потери средств в результате невозврата.
15. Базовые
показатели финансового менеджмента
Добавленная стоимость ДС = стоимость продукции,
произведенной организацией за определенный период стоимости - потребленных
материальных средств и услуги.
Здесь имеется в виду стоимость не только реализованной продукции, а
вообще произведенной, т. е. помимо стоимости реализованной продукции сюда
включается и изменение запасов готовой продукции, и незавершенное производство.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций БРЭИ = добавленной стоимости - НДС,
всех расходов по оплате труда и связанных с ней плат ежей, а также всех налогов и налоговых
платежей, кроме налога на прибыль. БРИ представляет собой промежуточный
результат финансово-хозяйственной деятельности, это прибыль до вычета налога на
прибыль, амортизационных отчислений, издержек по заемным средствам. Величина данного
показателя характеризует
достаточность средств на покрытие указанного перечня расходов, по его
удельному весу в добавленной стоимости оценивают эффективность управления
организацией и ее потенциальную рентабельность.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций НРЭИ - это прибыль до
уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Рассчитывается путем вычета из БРЭИ всех затрат на восстановление основных
средств. К налогооблагаемой
прибыли прибавляются проценты за кредит, относимые на себестоимость.
Экономическая рентабельность активов ЭР характеризует
рентабельность всего капитала, т.е сумма его собственных и заемных средств. ЭР=НРЭИ/А=(НП+% за
кредит)/П*100%
16. Управление
рисками
С точки зрения принятия решения по
сокращению возможных потерь, различают следующие формы управления рисками:
1. Активная - максимальное использование
имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При данной
форме управляющее воздействие определяет факторы и события хозяйственной жизни
2. Адаптивная - строится на принципе выбора
"меньшего из зол", т.е на принципе адаптации к сложившейся ситуации.
Управленческое воздействие определяется в ходе совершения хозяйственной
операции. В этом случае предотвращается
лишь часть ущерба
3. Консервативная - управляющие воздействия
запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается
хозяйствующим субъектом. В данном случае управленческое воздействие направлено
на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.
17. Рациональная
структура источников средств хозяйствующего субъекта
Существует 4 способа внешнего
финансирования:
1.
Закрытая подписка на акции
Плюсы: не утрачивается контроль за
организацией, невысокий финансовый риск. Минусы: размер капитала ограничен,
высокая стоимость привлечения средств, возникает ущерб упущенной выгоды.
2. Открытая
подписка на акции
Плюсы: фин. риск не возрастает
Минусы: теряется контроль над организацией,
высокая стоимость привлечения средств
3.
Долговое финансирование
Займы, кредиты, облигации
Плюс: не теряется контроль, низка
стоимость привлечения средств
Минусы: возрастает финансовый риск, т.
к. увеличивается заемный капитал, срок возврата средств ограничен
4.
Комбинированный способ
Правила выбора способа внешнего
финансирования:
НРЭИ невелик и – дифф. Следов. Увеличивается Рсс. И выгодно наращивать СС за счет эмиссии.
однако возможны трудности в процессе
первичного размещения акций.
НРЭИ велик то наоборот.
18. Алгоритм
проведения операционного анализа
19. Принципы
операционного анализа
Операционный
анализ –
это метод «издержки – объем – прибыль». Этот анализ позволяет выявить
зависимость финансовых результатов деятельности предприятия от объемов производства
и сбыта и издержек на производство и сбыт. Ключевыми элементами операционного
анализа является операционный рычаг, пороговая рентабельность и запас
финансовой прочности.
Для определения силы воздействия
операционного рычага (СВОР) применяют отношение
валовой маржи, т.е результата от реализации после возмещения переменных
затрат к прибыли. Желательно, чтобы
валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.
Порог рентабельности - это такая выручка от
реализации, при которой финансовый результат =0.
20. Углубленный
операционный анализ
Основным принципом углубленного
операционного анализа является объединение прямых переменных затрат с прямыми постоянными затратами и
вычисление промежуточной маржи,
т.е результата от реализации после
возмещения прямых переменных и прямых постоянных затрат.
Углубленный операционный анализ
направлен на решение главнейших вопросов ценовой и ассортиментной политики, какие товары
выгодно, а какие не включать в ассортимент и какие назначать цены.
Главное правило, если промежуточная
маржа покрывает хотя бы часть постоянных затрат организации, то данный
товар достоин оставаться в ассортименте. При этом товары, берущие не себя больше
постоянных затрат организации являются предпочтительными. Это правило лишь на первый взгляд кажется
самоочевидным и не требующим цифровой иллюстрации. На самом деле, здесь есть
тонкости, сводящиеся к 2 проблемам:
1. Порог
безубыточности данного товара
- это такая выручка от реализации, которая покрывает переменные затраты и
прямые постоянные затраты.
2. Порог
рентабельности товара - это
такая выручка от реализации, которая покрывает не только переменные и прямые
постоянные затраты, но и отнесенную на данный товар величину косвенных постоянных
затрат. При этом прибыль от данного товара равна 0.
21. Предпринимательский
риск, уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов
Как предпринимательские, и финансовые риски неразрывно
связаны между собой. Так самым тесным образом сцеплены операционный и
финансовый рычаги.
Бол СВОР ( Бол ПОЗ) тем чувствительнее НРЭИ к продажам и В.
Чем выше ЭФР тем чувствительнее П на акцию.
Поэтому по мере одновременного
увеличения СВОР и ЭФР, всё менее и менее значительные изменения физического
объема реализации и выручки, приводят ко все более и более масштабным
изменениям чистой прибыли на акцию.
Результаты вычисления по данной
формуле указывают на уровень
совокупного риска, связанного с фирмой и отвечают на вопрос, на сколько
% изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж, выручки от
реализации на 1 %.
Сочетание СВОР и СВФР дают умножение предпринимательских и финансовых
рисков.
Таком образом, задача снижения
совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов.
1.
Высокий уровень ЭФР в сочетании со
слабым СВОР
2.
Низкий уровень ЭФР с низким СВОР
3.
Умеренные уровни СВОР и ЭФР
В самом общем случаем критерием выбора
того или иного варианта, служит максимум курсовой стоимости акций при
достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала всегда
результат компромисса между риском и доходностью и если равновесие достигнуто,
то оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.
22. Формула
Дюпона и ее модификации
Составными
элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и
коэффициент трансформации (ЭР = КМ х КТ).
Способ вывода формулы Дюпона оказывается
полезным для построения формул, вводящих в рассмотрение не 2, а большее число факторов, влияющих на
экономическую рентабельность и не только на нее. Так например на практике часто
используется модификация формулы Дюпона, которая дает возможность анализировать
факторы, влияющие на чистую рентабельность акционерного капитала
ЧРАК= (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы /
Собственный капитал) = Рентабельность по чистой прибыли *Оборачиваемость
активов * Финансовый
леверидж.
Анализируя изменения составляющих данной
формулы можно судить о том, что и в какой степени повлияло на изменения чистой
рентабельности АО.
Изменение Чп на руб оборота, изменение
эффективности использования активов,
изменение эффективности использования акционерного капитала.
23. Преимущества
и недостатки основных способов финансирования
24. Причины
конфликтов между акционерами и руководством
Противостояние между акционерами и
руководством предприятия порождается неодинаковым отношением к собственности.
1. руководители склонны к наращиванию своей доли в
доходе предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п.). Вряд ли это
соответствует коренным интересам акционеров.
2. связывая с предприятием судьбу, вкладывая в
него свой человеческий капитал, руководители становятся более чувствительными к
изменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легче
диверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеет
к выбору менее рискованных,
но и менее рентабельных проектов, не оправдывающих надежды акционеров на
повышенный дивиденд.
3. поскольку горизонт руководителей
ограничен их присутствием на фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в
ущерб долгосрочной стратегии предприятия.
В рыночной экономике существуют,
однако, механизмы примирения этих противоречий, например, система
бухгалтерского учета,
отчетности и аудита облегчает акционерам контроль над управлением предприятием.
Есть и возможности стимулирования руководителей, основанные на приобщении их к
собственности (право при-обретения акций или опционов и др.).
Наконец, обладая правом голоса, акционеры
могут отклонять нежелательные решения администрации.
25. Причины
конфликтов между акционерами и кредиторами
·
Первая
причина таится в дивидендной политике. Увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной
прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия
по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и
выпуск привилегированных акций. Это увеличивает риск банкира и влечет за собой
своеобразную «девальвацию» выданных им ссуд.
·
Вторая
причина связана с тем, что при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникает
повышенный риск банкротства. В такой ситуации акционеры склонны идти
«ва-банк», выбирая самые рискованные проекты. Кредиторов же это никак не
устраивает. Если ко всему этому добавляется тяготение администрации к наименее
рискованным проектам, то руководители предприятия оказываются не на стороне
акционеров, а на стороне кредиторов!
·
Наконец,
третья причина: если при
эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов
условиях, чем
предшествующие, то ранее
выпущенные облигации могут
претерпеть падение курса.
И вновь: в рыночной экономике существуют
механизмы смягчения этих противоречий. Широко известный способ -- выпуск таких
финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций стать акционерами.
26. Классификация
затрат хозяйствующего субъекта для проведения маржинального и углубленного
операционного анализа.
27. Анализ
факторов изменения экономической рентабельности
Для анализа факторов, влияющих на изменение
экономической рентабельности используют формулу Дюпона:
ЭР=НРЭИ/А=КМ*КТ*100%
КМ - коммерческая маржа (экономическая
рентабельность оборота, рентабельность продаж), показывающая какой результат эксплуатации
дают каждые 100 руб оборота.
КТ- коэффициент трансформации - это
характеристика оборачиваемости активов, показывающая сколько раз за период оборачивается каждый рубль активов
Регулирование ЭР сводится к воздействию на
обе ее составляющие и КМ, и КТ.
низ П
ускор КТ и наоборот низ деловая
активность увел КМ
КМ влияют такие факторы как ценовая политика,
объем и структура затрат.
КТ складывается под воздействием отраслевых
условий деятельности, а также экономической стратегии самой организации.
В
анализе главное решить вопрос, какой из показателей КМ или КТ изменяется
сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень
рентабельности активов.
28. Схема
взаимосвязи доходов и левериджа
Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов)
·
Переменные
затраты на производство и сбыт продукции (не включая финансовые затраты)
·
Материальные
условно-постоянные затраты
+/- Сальдо прочих доходов и расходов
= Прибыль до вычета процентов и налогов
·
Финансовые
условно-постоянные затраты (проценты к уплате)
= Налогооблагаемая прибыль
·
Налог
на прибыль и прочие обязательные платежи из прибыли
= Чистая прибыль
29. Эффект
финансового рычага (рациональная заемная политика)
Западно-европейские финансисты считают, что
использование заемных средств приносит приращение к рентабельности собственных
средств.
Эффект финансового рычага состоит из 2
составляющих:
1. Дифференциал - это разница между
экономической рентабельностью ЭР и средней стоимостью заемных средств СРСП
средней расчетной ставкой процента. Организация должна наработать такую
рентабельность, чтобы средств хватало по крайней мере на уплату % за кредит.
СРСП=
Налогообложение уменьшает ЭФР на (1-СНП), СНП - ставка налога на прибыль
Налогообложение уменьшает ЭФР на (1-СНП), СНП - ставка налога на прибыль
2. Плечо финансового рычага это отношение
заемных средств к собственным средствам.
Уровень ЭФР=(1-СПН)*(ЭР-СРСП)*(PC/CC)
Уровень ЭФР=
(1-СНП)*дифференциал*плечо финансового рычага
1. Брать в кредит средства выгодно лишь
тогда, когда каждая новая сумма заемных средств приносит дополнительное
приращение к рентабельности собственных средств.
2. Если политика управления заемными
средствами направлена на максимальное их использование, то уровень ЭФР надо
регулировать в зависимости от дифференциала и плеча рычага
3. Дифференциал не должен быть
отрицательным, т. К для уменьшения степени риска кредиторы при повторном
использовании займов увеличивают процентные ставки
4. Плечо финансового рычага определяет степень
финансового риска
До 1 плечо-низкий уровень, 1- 1.5 -
средний, более 1,5 высокий
5. Уровень ЭФР считается оптимальным,
если он составляет 30% от плеча и 30% от дифференциала.
30. Эффект
финансового рычага (финансовый риск)
Американские финансисты трактуют ЭФР
как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию в %, порождаемая
данным изменением НРЭИ в %.
СВФР =
С помощью данной формулы отвечают на
вопрос, на сколько % изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при
изменении НРЭИ на 1%.
СВФР = 1+
Если заемные средства не привлекаются,
то СВФР=1
Чем больше СВФР, тем больше финансовый
риск, связанный с организацией:
1. Возрастает риск невозврата кредита с %
для банкира
2. Возрастает риск падения дивиденда и
курса акций для инвестора
31)Классификация
инвестиционных проектов.
Инвестирование
представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой
динамично развивающейся коммерческой организации руководство, которой отдает
приоритет рентабельности с позиции долгосрочной а не краткосрочной перспективы.
С
позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть
классифицированным по следующим основанием :
1.По
величине инвестиций (крупные, традиционные, мелкие)
2.По типу предполагаемых
доходов (сокращение
затрат, Дополнительные доходы от расширения традиционных производственных
технологий, Выход на новые рынки сбыта,
Экспансия
в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта, социальный эффект)
3. по отношениям
взаимосвязи (Взаимоисключающие
альтернативные проекты ( проекты
называться альтернативными если они не могут быть реализованы одновременно, то
есть принятие одного из них автоматически означает что 2 проект должен быть
отвергнут., Отношения комплементарности
проекты связанные между собой отношениями комплементарности если
принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим
проектам., Отношения замещении проекты связанные между собой отношениями
замещения если принятие нового проекта
приводит к некоторому снижения доходов по одному или нескольким
действующим проектам ., Отношение экономической независимости 2 анализируемых проекта называется
независимыми если решении о принятии одного из них не влияет на решения другого.
4.по типу денежного
потока (Ординарным - если он состоит из исходной инвестиции
сделано единовременно или в течении нескольких базовых периодах и последующих
притоках денежных средств., Не ординарные потоки - если притоки денежных
средств чередуются в любой последовательности с их потоками.
5.по отношению к риску(Рисковые наиболее рисковые с созданием новых
технологий, Без рисковые наименее
рисковые по гос заказу)
32). Комплексное оперативное управление оборотными
средствами.
Тесно взаимосвязанное и взаимообусловленные
задачи комплексного оперативного управления текущими активами и текущими
пассивами организации сводятся:
1)К превращению финансовых эксплуатационных потребностей(ФЭП)
фирмы в отрицательную величину. ФЭП = разница между текущими активами безденежных средств - товарной
кредиторской задолженностью. ФЭП-
непокрытые собственными оборотными средствами не долгосрочными кредитами
не кредиторской задолженностью часть чистых активов организации. ФЭП это
недостаток собственных оборотных средств это прореха в бюджете организации. ФЭП
это потребность в краткосрочном кредите. ФЭП = запасы сырья и готовой продукции+ долговые права клиентов
- долговые обязательства поставщиков. ФЭП можно считать в % к обороту (
объему продаж, выручки от реализации или времени относительно оборота).
2) Ускорению оборачиваемости оборотных
средств.
3)К выбору наиболее подходящего для
организации типа политики комплексного оперативного управления текущими
активами и текущими пассивами.
33).Средневзвешенная стоимость капитала
и ее определение
Поскольку стоимость каждого из приведенных
источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в
целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий
показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала WACC.
Использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость
слагаемых. Для обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WACC
принято все расчеты делать на посленалоговой базе.
Выделяют 5 основных источников капитала,
стоимость которых необходимо знать для расчета WACC:
1. Банковские кредиты и займы
2. Облигационные займы
3. Привилегированные акции
4. Обыкновенные акции
5. Нераспределенная прибыль
34).Превращение ФЭП фирмы в отрицательную величину.
35). Основные проблемы, связанные с расчетом WACC:
1. Новые и существующие инвестиции могут
иметь разную степень риска
2. Привлечение дополнительных источников
для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска
компании в целом
3. При изменении процентных ставок,
изменяется и требуемое акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет
на значение WACC.
Возможно
ли для компании увеличивать свою стоимость
путем изменения структуры источников средств. Ответ на этот вопрос
дается в рамках 2 подходов: традиционный и теория Мадильяни-Миллера.
1.Последователи
традиционного подхода считают, что стоимость капитала зависит от его структур.
С ростом доли заемного капитала, то есть относительно более дешевого источника
по сравнению с собственным капиталом, средневзвешенная стоимость капитала
снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа , т. Е
соотношение собственных и заемных средств, значение WACC
скачкообразно возрастает, поскольку значительно повышается финансовый
риск компании. Можно найти оптимальную структуру источников, минимизирующую WACC и следовательно максимизирующую
стоимость фирмы.
2.В
рамках теории Мадильяни-Миллера утверждается как раз обратное:
·
Стоимость
капитала и его структура независимы
·
С
ростом доли заемного капитала, должно иметь место и возрастание стоимости
собственного капитала, поскольку собственники компании будут требовать
повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего
риска компании в целом. Иными словами, стоимость и структуру капитала нельзя
оптимизировать. Невозможно и наращивать
рыночную стоимость компании за счет изменения структуры долгосрочных
источников.
36).Классификация инвестиционных проектов(было уже в-31)
Инвестирование представляет собой один из
наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся
коммерческой организации руководство, которой отдает приоритет рентабельности с
позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы.
С позиции управленческого персонала компании
инвестиционные проекты могут быть классифицированным по следующим основанием :
1.По
величине инвестиций (крупные, традиционные, мелкие)
2.По типу предполагаемых
доходов (сокращение
затрат, Дополнительные доходы от расширения традиционных производственных
технологий, Выход на новые рынки сбыта,
Экспансия
в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта, социальный эффект)
3. По отношениям
взаимосвязи (Взаимоисключающие
альтернативные проекты ( проекты
называться альтернативными если они не могут быть реализованы одновременно, то
есть принятие одного из них автоматически означает что 2 проект должен быть
отвергнут., Отношения комплементарности
проекты связанные между собой отношениями комплементарности если
принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким
другим проектам., Отношения замещении проекты связанные между собой отношениями
замещения если принятие нового проекта
приводит к некоторому снижения доходов по одному или нескольким
действующим проектам ., Отношение экономической независимости 2 анализируемых проекта называется
независимыми если решении о принятии одного из них не влияет на решения другого.
4.по типу денежного
потока (Ординарным - если он состоит из исходной инвестиции сделано
единовременно или в течении нескольких базовых периодах и последующих притоках
денежных средств., Не ординарные потоки - если притоки денежных средств
чередуются в любой последовательности с их потоками.
5.по отношению к риску(Рисковые наиболее рисковые с созданием новых
технологий, Без рисковые наименее
рисковые по гос заказу)
37).Статистические учетные методы.
Статистические
учетные методы учитывают фактор времени не полностью или не учитывают его
совсем. К ним относиться методы:
1.
Сравнение затрат
2.
Сравнение прибыли
3.
Сравнение рентабельности
1 Сравнение затрат(Применяется когда в альтернативных вариантах
потоки платежей идентичны или когда один и тот же результат может быть
достигнут различными способами, при использовании данного метода приведенных
ниже методик производиться оценка затрат альтернативных проектов с последующим сравнением результатов оценки.
Более эффективный проект имеет наименьшие затраты.)
z-
текущие затраты за период
К - стоимость оборудования
N- нормативный срок
службы оборудования
S- общие текущие
затраты за период
I
- процентная ставка
Если остаточная стоимость оборудования
не амортизированная часть = 0, общие
текущие затраты по данному варианту расчитываються по следущей форме.
Если оборудование имеет остаточную стоимость R по следовательно.
2 Сравнение прибыли (Здесь сравнению подвергается
средняя прибыль по проектам так как обычно поток доходов во времени
неравномерен то при сравнении вариантов вложения средств неодинаковые по
временным отрезкам величины выручки для упрощения усредняются.
П=В-С
Затраты по альтернативным вариантом
оцениваться с помощью метода сравнения затрат.
3 Сравнение рентабельности
Прибыль рассчитываемая как разница между
выручкой и затратами сопоставляется с вложенным капиталом. При этом за основу
можно взять как первоначальную стоимость оборудования так и усреднению величину
связанного капитала, что более рационально. Рк= 2(В-С)/К
Статистический вариант метода
окупаемости позволяет определить время по стечении которого инвестор поучает
обратно свои средства t
= K/В-С
38).Ускорение
оборачиваемости оборотных средств.
39).Концепции
финансового менеджмента.
1. Концепция денежного потока. Означает, что с любой финансовой
операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество
распределенных во времени выплат и
поступлений. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные
поступления, доход, расход, прибыль, платеж.
2.Концепция временной ценности состоит в том, что денежная единица,
имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то
время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием 3-х основных
причин: инфляцией, риском неполучения
ожидаемой суммы и оборачиваемостью.
3. Концепция компромисса между риском
и доходностью.
Состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с риском. Чем
выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность, тем выше и степень риска,
связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное.
Актуальна житейская мудрость: «бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке»;
интерпретации этой мудрости могут быть различны- в данном случае плата
измеряется определенной степенью риска и величиной возможной потери.
4. Концепция стоимости капитала. Практически не существует бесплатных источников финансирования, причем
обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Каждый
источник финансирования имеет свою стоимость
в виде относительных расходов, к-е компания вынуждена нести за
пользование им, и, во- вторых, значения стоимости различных источников в
принципе не являются независимыми.
5.Концепция эффективности рынка. Под которой понимается уровень его
информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Выделяют
3 формы эффективности рынка: слабую, умеренную, сильную. Слабая форма-текущие
цены на акции полностью отражают лишь
динамику цен предшествующих периодов. Умеренная форма- текущие цены отражают не
только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Сильная форма- текущие
цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения ,доступ к
которым ограничен.
6.Концепция асиметричности информации. Смысл состоит в том, что отдельные
категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в
равной мере. Именно эта концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его
участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, не
известна его конкурентам, а следовательно, он может принять эффективное
решение.
7.Концепция агентских отношений. В условиях присущего рыночной
экономике разрыва м/у функцией текущего управления и контроля за активами и обязательствами
предприятия могут появляться определенные противоречия м/у интересами
владельцев компании и ее управленческого персонала. Для преодоления этих противоречий
владельцы компании вынуждены нести агентские издержки. Существование подобных
издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при
принятии решений финансового характера.
8.Концепция альтернативных затрат или
затрат упущенных возможностей
Смысл сост в
том, что принятие любого решения финансового характера связано с отказом от
какого-то альтернативного варианта, к-й мог бы принести определенный доход.
Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при принятии решений.
9.Концепция временной неограниченности
функционирования хозяйствующего субъекта. Компания, однажды возникнув будет существовать вечно.
Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости
динамики цен на рынке ценных бумаг, использовать принцип исторических цен при
составлении бухгалтерской отчетности.
10.Концепция имущественной и правовой
обособленности субъекта хозяйствования.
После своего
создания субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой
комплекс, т.е., его имущество и обязательства сущ-т обособленно от имущества и
обязательства как его собственников, так и др.
предприятий. Хозяйствующий субъект явл-ся суверенным по отношению к
своим собственникам. Эта концепция, тесно связанная с концепцией агентских
отношений, имеет исключительно важное значение для формирования у собственников
и контрагентов предприятия реального представления в отношении, во- первых
правомочности своих требований к данному предприятию и, во- вторых, оценки его
имущественного и финансового положения.
40.
Критерии анализа инвестиционных проектов, основанные на учетных оценках.
Критерии оценки и анализа проектов
подразделяются на две категории:
Основанные
на дисконтных оценках и основанные на
учетных оценках. Рассмотрим основанные на учетных оценках. Не принимается во внимание фактор времени
Срок
окупаемости PP
Учетная
норма прибыли ARR
Логика критерия PP такова: PP
- срок окупаемости инвестиций. PP
показывает число базовых периодов, за
которые исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых
проектом притоков денежных средств. Проект принимается, если такое возмещение
имеет место.
PP=min
n
Критерий
ARR - отношение среднегодовой прибыли проекта к
среднегодовому объему инвестиций, также как PP
не учитывает фактора времени и считается наименее подходящим для анализа
инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений. Основная сфера
его приложений - сравнительная оценка деятельности подразделений компании.
Единого и общепринятого алгоритма расчета критерия ARR
не существует.
PV - остаточная (ликвидационная)
стоимость
41). Риски, связанные с покупательной
способностью денег
1)Инфляционный
риск - при росте инфляции теряются доходы,
2)Дефляционный
риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня
цен, ухудшение экономических условий
предпринимательства и снижение доходов
3)Валютный риск
4)Риски ликвидности - это риски,
связанные с возможностью потерь при продаже ценных бумаг или других
активов из-за изменения оценки их
качества и потребительной стоимости
42). Правила расчета эффективности финансового рычага.
Эффект финансового рычага состоит из 2
составляющих:
1. Дифференциал - это разница между
экономической рентабельностью ЭР и средней стоимостью заемных средств СРСП
средней расчетной ставкой процента. Организация должна наработать такую
рентабельность, чтобы средств хватало по крайней мере на уплату % за кредит.
2. Плечо финансового рычага это отношение
заемных средств к собственным средствам.
Уровень
ЭФР=(1-СНП)*(ЭР-СРСП)*(ЗC/CC)
Уровень
ЭФР=(1-СНП)*дифференциал*плечо финансового рычага
1. Брать в кредит средства выгодно лишь
тогда, когда каждая новая сумма заемных средств приносит дополнительное
приращение к рентабельности собственных средств.
2. Если политика управления заемными
средствами направлена на максимальное их использование, то уровень ЭФР надо
регулировать в зависимости от дифференциала и плеча рычага
3. Дифференциал не должен быть
отрицательным, т. К для уменьшения степени риска кредиторы при повторном
использовании займов увеличивают процентные ставки
4. Плечо финансового рычага определяет
степень финансового риска
До
1 плечо-низкий уровень, 1- 1.5 - средний, более 1,5 высокий
5. Уровень ЭФР считается оптимальным,
если он составляет 30% от плеча и 30% от дифференциала.
6. Из всех вычислений при расчете ЭФР
вычитают кредиторскую задолженность, при решении вопросов выдачи и получения
кредитов.
43). Категории риска и левериджа.
В терминах финансов, взаимосвязь между
прибылью и стоимостной оценкой затрат, активов или капитала, характеризуется с
помощью показателя леверидж.
Производственный риск связан с понятием операционного или производственного
рычага, а финансовый - с финансовым рычагом. Различают три основные меры
операционного левериджа:
1. Доля постоянных производственных расходов в
общей сумме расходов или что равносильно соотношению постоянных и переменных
расходов.
2. Отношение темпа изменения прибыли до
вычета процента и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных
единицах.
3. Отношение чистой прибыли к постоянным
производственным расходам
Если
доля постоянных расходов велика,
считается, что компания имеет высокий уровень операционного
левериджа. Уровень операционного
левериджа может пониматься как коэффициент пропорциональности, прямо
пропорциональной зависимости между
прибылью до вычета % и налогов и объемомо производства. Поэтому, для компании с
высоким уровнем операционного левериджа даже незначительное изменение объема
производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета % и
налогов. Очевидно, более высокое значение уровня операционного левериджа обычно
характерно для компаний с относительно более высоким уровнем технической
оснащенности. т.е. любое серьезное
улучшение материально-технической базы в сторону увеличения доли внеоборотных
активов сопровождается повышением уровня операционного левериджа и производственного
риска. . Среди показателей оценки уровня
финансового левериджа наибольшую известность получили два: Соотношение заемного
и собственного капитала и
отношение
темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.
44). Способы учета инфляции при оценке
экономической эффективности.
1)Поступление и выплаты отдельных
периодов оценивается номинально,
калькуляционная процентная ставка в этом случае содержит инфляционную прибавку.
Формула расчета конкуляционой ставки с учетом инфляции. i=(1+ir)*(1+an) -1
I - номинальная процентная ставка
Ir - реальная ставка
А
- темп инфляции
(1+аn)
- темп роста уровня цен
Данный
способ применяется когда темп инфляции невысоки.
2)Поступление и выплаты оцениваться реально очищенная от инфляции. Калькуляционная %
ставка Ir
очищенная от инфляции при заданной
ставки i
и уровнем инфляции an рассчитывается Ir = (1+i/1+an)-1
При
очень высоких темпах рентабельности когда показатели смежных периодов можно
сопоставить друг с другом.
3).Выплаты и
поступления оцениваются в ценах базового периода ( постоянные и сопоставимые цены). Данный метод не целесообразен когда
ожидаеться что темпы роста цен на ресурсы проекта будут опережать темпы роста
цен на конечные продукты проекта.
45).
Критерии анализа проектов, основанные на дисконтных оценках.
Основаны на дисконтных оценках:
Принимается во внимание фактор времени
Чистая приведенная стоимость NPV
Чистая терминальная стоимость NTV
Индекс рентабельности инвестиций Pi
Внутренняя норма прибыли IRR
Модифицированная внутренняя норма прибыли MIRR
Дисконтированный срок окупаемости DPP
NPV отражает прогнозную оценку изменения
экономического потенциала в коммерческой организации в случае принятия
рассматриваемого проекта. . Для NPV
верно правило: чем больше, тем лучше. Вместе с тем являясь абсолютным
показателем, критерий NPV не дает информации о
резерве безопасности проекта, т. Е не отвечает на вопрос на сколько велика
опасность, что проект считавшийся прибыльным, вдруг окажется убыточным ввиду
ошибки в прогнозных оценках доходов или стоимости капитала.
IC- исходные инвестиции
СFk – поступления в
базисном периоде, приток средств.
n-число базисных
периодов, в которых будет эксплуатироваться проект
Логика применения критерия NPV
для оценки проекта такова:
NPV больше 0 - принятие
проекта, благосостояние владельцев
компании увеличивается
NPV=0. В случае принятия
проекта благосостояние клиентов не изменяется, но в то же время объемы
производства увеличиваются.
NPV меньше 0.
благосостояние уменьшается, проект следует отклонить и искать другие проекты.
Pi больше 1 - проект принимается. Критерий Pi
наиболее предпочтителен при комплектовании
портфеля инвестиционных проектов. В случае ограничения по объему
источников финансирования. Независимые
проекты упорядочиваются по убыванию Pi. Последовательно
включаются в портфель с наибольшими
значениями Pi. Полученный портфель будет оптимальным с позиции
совокупного NPV.
IRR - внутренняя норма
прибыли - численно равен ставке дисконтирования, при которой NPV
проекта обращается в 0. Экономическое
содержание критерия IRR - он показывает максимальный уровень затрат, который
может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения проста: если IRR
больше СС, то проект рекомендуется принять (стоимость источника финансирования)
ли иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта
больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, следовательно
его надо отвергнуть.
MIRR характеризует
эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки проектов с неординарными
денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR
критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких
потоков. Проект рекомендуется к
принятию, если MIRR больше СС.
ОFi – отток денежных
средств в i – ом периоде по абсолютной величине
IFi – приток денежных
средств
r - цена источника
финансирования данного проекта n- продолжительность
проекта в годах
46).Концепции финансового
менеджмента: денежного потока, временной ценности денежных ресурсов,
компромисса между риском и доходностью, стоимости капитала проектов, имущественной
и правовой обособленности субъекта хозяйствования.
Концепция денежного потока. Означает, что с любой финансовой
операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество
распределенных во времени выплат и
поступлений. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные
поступления, доход, расход, прибыль, платеж.
Концепция временной ценности состоит в том, что денежная единица,
имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то
время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием 3-х основных
причин: инфляцией, риском неполучения
ожидаемой суммы и оборачиваемостью. В силу инфляции происходит
обесценение денег, т.е. денежная единица, получаемая позднее, имеет меньшую
покупательную способность. Поскольку в экономике практически не бывает
безрисковых ситуаций, всегда существует ненулевая вероятность того, что по
каким-либо причинам ожидаемая к получению сумма не будет получена.
Концепция компромисса между риском и
доходностью. Состоит
в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с риском. Чем выше
обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность, тем выше и степень риска,
связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное.
Актуальна житейская мудрость: «бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке»;
интерпретации этой мудрости могут быть различны- в данном случае плата
измеряется определенной степенью риска и величиной возможной потери.
Концепция
стоимости капитала.
Практически не существует бесплатных
источников финансирования, причем обслуживание того или иного источника
обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою
стоимость в виде относительных расходов,
к-е компания вынуждена нести за пользование им, и, во- вторых, значения стоимости
различных источников в принципе не являются независимыми.
Концепция имущественной и правовой
обособленности субъекта хозяйствования.
После своего
создания субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой
комплекс, т.е., его имущество и обязательства сущ-т обособленно от имущества и
обязательства как его собственников, так и др.
предприятий. Хозяйствующий субъект явл-ся суверенным по отношению к
своим собственникам. Эта концепция, тесно связанная с концепцией агентских
отношений, имеет исключительно важное значение для формирования у собственников
и контрагентов предприятия реального представления в отношении, во- первых
правомочности своих требований к данному предприятию и, во- вторых, оценки его
имущественного и финансового положения.
47). Критерии анализа инвестиционных
проектов: NPV,NTV, Pi
NPV отражает прогнозную
оценку изменения экономического потенциала в коммерческой организации в случае
принятия рассматриваемого проекта. . Для NPV
верно правило: чем больше, тем лучше. Вместе с тем являясь абсолютным
показателем, критерий NPV не дает информации о
резерве безопасности проекта, т. Е не отвечает на вопрос на сколько велика
опасность, что проект считавшийся прибыльным, вдруг окажется убыточным ввиду
ошибки в прогнозных оценках доходов или стоимости капитала.
IC- исходные
инвестиции
n-число базисных
периодов, в которых будет эксплуатироваться проект
Логика применения критерия NPV
для оценки проекта такова:
NPV больше 0 - принятие
проекта, благосостояние владельцев
компании увеличивается
NPV=0. В случае принятия
проекта благосостояние клиентов не изменяется, но в то же время объемы
производства увеличиваются.
NPV меньше 0.
благосостояние уменьшается, проект следует отклонить и искать другие проекты.
NTV - чистая
терминальная стоимость дает прогнозную оценку увеличения экономического
потенциала в компании на конец срока действия проекта. Критерии NPV
и NTV взаимообратные с позиции алгоритма их расчета. В основе NPV
лежит операция дисконтирования, а в основе NTV
лежит операция наращения. Логика
применения его такова же.
Pi больше 1 - проект принимается. Критерий Pi
наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов. В
случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по
убыванию Pi. Последовательно включаются в портфель с наибольшими значениями Pi.
Полученный портфель будет оптимальным с позиции совокупного NPV.
48).Концепции финн менедж:
эффективности рынка капитала, ассиметричности информации, агентских отношений,
альтернативных затрат, временной неограниченности функционирования
хозяйствующего субъекта.
Концепция эффективности рынка. Под которой понимается уровень его
информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Выделяют
3 формы эффективности рынка: слабую, умеренную, сильную. Слабая форма-текущие
цены на акции полностью отражают лишь
динамику цен предшествующих периодов. Умеренная форма- текущие цены отражают не
только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Сильная форма- текущие
цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения ,доступ к
которым ограничен.
Концепция асиметричности информации. Смысл состоит в том, что отдельные
категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в
равной мере. Именно эта концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его
участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, не
известна его конкурентам, а следовательно, он может принять эффективное
решение.
Концепция агентских отношений. В условиях присущего рыночной
экономике разрыва м/у функцией текущего управления и контроля за активами и обязательствами
предприятия могут появляться определенные противоречия м/у интересами
владельцев компании и ее управленческого персонала. Для преодоления этих
противоречий владельцы компании вынуждены нести агентские издержки.
Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина
должна учитываться при принятии решений финансового характера.
.Концепция альтернативных затрат или
затрат упущенных возможностей
Смысл сост в
том, что принятие любого решения финансового характера связано с отказом от
какого-то альтернативного варианта, к-й мог бы принести определенный доход.
Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при принятии решений.
Концепция
временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Компания, однажды
возникнув будет существовать вечно. Эта концепция служит основой стабильности и
определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, использовать
принцип исторических цен при составлении бухгалтерской
49).Статистические методы оценки
инвестиционных проектов.(было уже в-37)
Статистические
учетные методы учитывают фактор времени не полностью или не учитывают его
совсем. К ним относиться методы:
Сравнение
затрат
Сравнение
прибыли
Сравнение
рентабельности
1 Сравнение затрат(Применяется когда в
альтернативных вариантах потоки платежей идентичны или когда один и тот же
результат может быть достигнут различными способами, при использовании данного
метода приведенных ниже методик производиться оценка затрат альтернативных проектов с последующим сравнением результатов оценки.
Более эффективный проект имеет наименьшие затраты.)
z-
текущие затраты за период
К - стоимость оборудования
N- нормативный срок
службы оборудования
S- общие текущие
затраты за период
I
- процентная ставка
Если остаточная стоимость оборудования
не амортизированная часть = 0, общие
текущие затраты по данному варианту расчитываються по следущей форме.
Если оборудование имеет остаточную стоимость R по следовательно.
Где видно что наличие остаточной стоимости
увеличивает величину связанного капитала но уменьшает величину годовых
амортизационных отчислений. Если мощность оборудования измеренная объемом
выпуска продукции (х) различна при различных вариантах инвестирования то используют
метод сравнения удельных затрат.
2 Сравнение прибыли (Здесь сравнению
подвергается средняя прибыль по проектам так как обычно поток доходов во
времени неравномерен то при сравнении вариантов вложения средств неодинаковые
по временным отрезкам величины выручки для упрощения усредняются.
П=В-С
Затраты по альтернативным вариантом
оцениваться с помощью метода сравнения затрат.
3 Сравнение рентабельности
Прибыль рассчитываемая как разница между
выручкой и затратами сопоставляется с вложенным капиталом. При этом за основу
можно взять как первоначальную стоимость оборудования так и усреднению величину
связанного капитала, что более рационально. Рк= 2(В-С)/К
Статистический вариант метода
окупаемости позволяет определить время по стечении которого инвестор поучает
обратно свои средства t
= K/В-С
50).Стадии управления инвестиционной
деятельностью.
Администрирование инвестиционной деятельности
может быть организованно различными способами, но выделяю основные стадии:
1)Планирование на основе
прогнозирования - формулирование цели исследование рынка и идентификация
возможных проектов, экономическая оценка перебор вариантов в условиях
различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля. Ранжирование
проекта в портфели по степени их предпочтительности и возможности реализации
2)Реализация отдельного проекта - наиболее продолжительная стадия и поэтому
подразделяется на несколько этапов:
·
Организация
- это этап инвестирование
·
Этап
действия
·
Этап
ликвидации проекта
3)Оценка и анализ - аналитические
процедуры для соответствия поставленных
и достигнутых целей, должны выполняться регулярно в рамках всей
инвестиционной деятельности поскольку чаще всего инвестиционные проекты
связанны отношениями комплементарности или замещения а также по завершению
проекта.
4)Прогнозирование объемов
реализации с учетом спроса на продукцию, так как большинство проектов
связанно с дополнительным выпуском продукции. Данный проект наиболее
существенен поскольку его недооценка может привести к потере определенной
потере доли рынка сбыта а его переоценка к неэффективному использованию
введённых по проекту производственных мощностей то есть не эффективности
сделанных капиталу вложении.
51).Критерии анализа инвестиционных проектов IRR, MIRR, DPP
IRR - внутренняя норма
прибыли - численно равен ставке дисконтирования, при которой NPV
проекта обращается в 0. Экономическое
содержание критерия IRR - он показывает максимальный уровень
затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения
проста: если IRR больше СС, то проект рекомендуется принять (стоимость
источника финансирования) ли иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для
финансирования проекта больше IRR, то проект может
быть выполнен только в убыток, следовательно его надо отвергнуть.
Точное
вычисление IRR производится в специальной программе или на финансовом
калькуляторе.
MIRR характеризует
эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки
проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR
критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких
потоков. Проект рекомендуется к
принятию, если MIRR больше СС.
r - цена источника
финансирования данного проекта
n- продолжительность
проекта в годах
Поскольку критерий PP рассчитывается по недисконтированному потоку
поступлений, он подвергается критике за игнорирование фактора времени. Для более точных расчетов используют критерий
DPP, При расчете которого
принимаются во внимание притоки денежных средств, дисконтированные по
средневзвешенной стоимости капитала, присущей данной компании. Очевидно, что DPP
больше PP. Т.е DPP дает более
осторожную оценку окупаемости проекта.
PP=min n
52).Причины расчета средневзвешенной
стоимости капитала.
Для
обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WACC
принято все расчеты делать на посленалоговой базе, что касается практики, то
считается общепризнанным , что финансовый менеджер должен знать средневзвешенную стоимость
капитала, а также стоимость отдельных
источников своей компании по следующим причинам:
1)Стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на
вложенные инвесторами деятельность компании ресурсами, поэтому
управленческий персонал должен предугадывать возможное изменение цен на акции в
зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.
2)Стоимость заемных средств ассоциируется с уплаченными процентами,
поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов
привлечения средств
3)Средневзвешенная стоимость капитала
может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости компании. Возможен
и обратный подход.
4)Стоимость капитала является одним из
ключевых факторов при
анализе инвестиционных проектов
5)Грамотные прогнозные оценки стоимости источников позволяют в известной степени
минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и максимизировать рыночную стоимость компании
53). Методы сравнительного анализа
проектов разной продолжительности.
Для сравнительного анализа проектов различной
продолжительности применяются следующие методы:
·
Метод
цепного повтора в рамках общего срока действий проекта
·
Метод
бесконечного повтора сравниваемых проектов
·
Метод
эквивалентного аннуитета
В условиях инфляции корректируются стороны
увеличения либо прогнозный денежный поток либо коэффициент дисконтирования.
Большая вариабельность достигается путем корректировки элементов денежного
потока.
Анализ инвестиционных проектов в условиях
риска выполняется одним из следующих методов:
1. Построение имитационной модели учета рисков где речь
идет о ранжировании проектов с позиции их рисковости. Для этого по каждому
проекту в режиме имитации делается несколько прогнозных вариантов числовых
характеристик рассчитываться значения NPV для каждого варианта вероятное значение NPV и среднеквадратическое отклонение от
него на основе чего и делаются выводы и сравнении рисковости проектов.
2. Метод построения без рискового эквивалентного
денежного потока где пользуются идеями теории полезности согласно которой можно
построить кривую безразличия инвестора, позволяющею для каждого элемента
ожидаемого рискового денежного потока. Найти соответствующий ему без рисковый
эквивалент. Именно для потока без рисковых эквивалентов рассчитывается например
NPV на основе
которого и принимается решение в отношении проекта
3. Метод поправки на риск ставки дисконтирования где ставка
дисконтирования корректируется в сторону увеличения данная поправка делается на
основе экспертных оценок.
54).Анализ альтернативных проектов, критерии
выбора.
55).Показатели качественной и относительной
оценки рисков
56) График NPV, точка Фишера
для
анализа проекта нередко используется график NPV,
как функция стоимости капитала. Этот
график:
1. Представляет собой нелинейную
зависимость
2. Пересекает ось ординат в точке равной
сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока, включая величину
исходных инвестиций.
3. Пересекает ось абсцисс в точке
соответствующей IRR
проекта.
4. Может иметь несколько точек
пересечения оси абсцисс для неординарных потоков
- (график)
Точка Фишера представляет собой точку
пересечения графиков NPV
двух сравниваемых проектов. Абсцисса точки Фишера является ранжирование
проектов по степени их предпочтительности. Если значение стоимости капитала
находится справа от абсциссы точки Фишера, то критерий NPV
и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных
инвестиционных проектов, если слева - то критерий NPV
и IRR противоречат друг другу. Точка Фишера численно равна IRR
приростного потока, т.е потока составленного из разностей соответствующих
элементов исходных потоков, следовательно для ее нахождения необходимо:
1. Составить гипотетический проект
(приростной поток)
2. Найти IRR этого проекта. (график)
57).Критерии анализа инвестиционных
проектов: внутренняя норма прибыли
IRR - внутренняя норма
прибыли - численно равен ставке дисконтирования, при которой NPV
проекта обращается в 0. Экономическое
содержание критерия IRR - он показывает максимальный уровень
затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения
проста: если IRR больше СС, то проект рекомендуется принять (стоимость
источника финансирования) ли иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для
финансирования проекта больше IRR, то проект может
быть выполнен только в убыток, следовательно его надо отвергнуть.
Точное
вычисление IRR производится в специальной программе или на финансовом
калькуляторе.
MIRR характеризует
эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки
проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR
критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких
потоков. Проект рекомендуется к
принятию, если MIRR больше СС.
58).Критерии анализа инвестиционных
проектов: модифицированная норма прибыли
MIRR характеризует
эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки
проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR
критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких
потоков. Проект рекомендуется к
принятию, если MIRR больше СС.
r - цена источника
финансирования данного проекта
n- продолжительность
проекта в годах
59).
Способы учета инфляции при оценке экономической эффективности проекта(было уже
44 вопрос
1)Поступление и выплаты отдельных
периодов оценивается номинально,
калькуляционная процентная ставка в этом случае содержит инфляционную прибавку.
Формула расчета калькуляционной ставки с учетом инфляции. i=(1+ir)*(1+an) -1
I - номинальная процентная ставка
Ir - реальная ставка
А
- темп инфляции
(1+аn)
- темп роста уровня цен
Данный
способ применяется когда темп инфляции невысоки.
2)Поступление и выплаты оцениваться реально очищенная от инфляции. Калькуляционная %
ставка Ir
очищенная от инфляции при заданной
ставки i
и уровнем инфляции an рассчитывается Ir = (1+i/1+an)-1
При очень высоких темпах рентабельности когда
показатели смежных периодов можно сопоставить друг с другом.
3).Выплаты и поступления
оцениваются в ценах базового
периода ( постоянные и сопоставимые цены). Данный метод не целесообразен когда ожидаеться
что темпы роста цен на ресурсы проекта будут опережать темпы роста цен на
конечные продукты проекта.
Комментариев нет:
Отправить комментарий